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Un Brexit sin acuerdo es una posibilidad el 31 de octubre, aunque, por ahora no nuestro escenario principal. Al respecto, el an\u00e1lisis del Fondo Monetario Internacional (FMI) de abril de 2019 suele ser la base del debate.<\/p>\n
Reino Unido dejar\u00eda los mecanismos comerciales de la UE para caer en el marco b\u00e1sico de la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio y la cuesti\u00f3n es en qu\u00e9 medida las barreras aumentar\u00edan, especialmente en salud y seguridad, as\u00ed como impuestos -Reino Unido se quedar\u00eda fuera del IVA-. El FMI prev\u00e9 que el PIB de Reino Unido podr\u00eda caer un 3,5% en dos a\u00f1os -disminuy\u00f3 4,1% durante la crisis financiera de 2008-09-, un 2,2% debido a \u00abfricciones fronterizas\u00bb. <\/p>\n
Pero estimamos que el primer d\u00eda del Brexit sin acuerdo se alcanzar\u00eda alguno de emergencia para continuar los acuerdos actuales un a\u00f1o m\u00e1s o menos (para dar tiempo a uno formal). Adem\u00e1s, Reino Unido ha publicado su lista arancelaria en caso de no acuerdo y la mayor\u00eda se fijar\u00edan en 0%, excepto autom\u00f3viles y algunos productos agr\u00edcolas. Incluso con inspecciones fronterizas, el coste puede no ser tan alto. Ya ocurri\u00f3 con los funcionarios de aduanas franceses en marzo de 2019, sin impacto notable en el crecimiento del PIB de Reino Unido.<\/p>\n
La mayor incertidumbre es en el sector financiero, con planes (\u00bfvoluntariamente?) ambiguos. El FMI espera un endurecimiento considerable de las condiciones financieras. Al respecto vemos intervenci\u00f3n masiva del Banco de Inglaterra y considerable compensaci\u00f3n fiscal. La probable ca\u00edda de la libra tambi\u00e9n ser\u00eda un amortiguador. En conjunto consideramos que el impacto en el crecimiento de Reino Unido se materializar\u00eda principalmente el cuarto trimestre de 2019 y el gasto fiscal podr\u00eda hacer que volviese a cero o incluso positivo el primer trimestre de 2020 y el impacto neto negativo en el crecimiento anual el a\u00f1o que viene podr\u00eda ser del 0,5 %. No creemos que una recesi\u00f3n t\u00e9cnica (dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo) sea inevitable. <\/p>\n
Aunque el Banco de Inglaterra ha tratado de mantenerse fuera del cuerpo a cuerpo pol\u00edtico con se\u00f1ales mixtas sobre sus intenciones es obvio que aflojar\u00eda la pol\u00edtica monetaria, con medidas similares a las de junio de 2016 tras el refer\u00e9ndum sobre el Brexit, con recortes de 0,5% en los tipos de inter\u00e9s, un nuevo programa de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa (probablemente 60.000 millones) y flexibilizaci\u00f3n del cr\u00e9dito. <\/p>\n
En Reino Unido la expectativas de inflaci\u00f3n han estado aumentando ligeramente este a\u00f1o a pesar de la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n (2,1% en julio), probablemente debido a la debilidad de la libra frente al d\u00f3lar. A pesar de nuestras expectativas de mayor depreciaci\u00f3n de la libra en un Brexit sin acuerdo esperamos que la deuda de Reino Unido a diez a\u00f1os cumpla con su estatus de refugio seguro y su rentabilidad a vencimiento llegue a m\u00ednimo hist\u00f3rico de 0,2% a finales de a\u00f1o.<\/p>\n
Adem\u00e1s, el ascenso de Johnson marca un \u00abcambio de r\u00e9gimen\u00bb lejos de pol\u00edticas de austeridad de los \u00faltimos a\u00f1os, con cambio de mentalidad en el partido Tory. El d\u00e9ficit presupuestario de Reino Unido fue 1,3% del PIB el segundo trimestre de 2019, frente a 10,1% el cuarto trimestre de 2009, relativamente saludable que puede abrir el grifo presupuestario, m\u00e1s si el Banco de Inglaterra se compromete una nueva ronda de compra de bonos soberanos. As\u00ed que podemos esperar una consolidaci\u00f3n fiscal equivalente a 1,5% del PIB en caso de no acuerdo. Los recortes de impuestos m\u00e1s propensos a convertirse r\u00e1pidamente en consumo son sociedades y renta, pero un recorte del IVA puede ser bastante eficaz. Otra ayuda importante puede provenir de un \u00abdescuento\u00bb (refinanciaci\u00f3n) de cr\u00e9ditos fiscales de las autoridades fiscales de Reino Unido ante el complicado sistema de pago del IVA intracomunitario. Incluso el Banco de Inglaterra puede refinanciar estos cr\u00e9ditos, proporcionando ox\u00edgeno inmediato a los exportadores brit\u00e1nicos y reforzando la confianza en el comercio con Europa continental.<\/p>\n
A ello se a\u00f1ade que no creemos que EEUU vaya a ser el ‘salvador’ de Reino Unido, a pesar de que Johnson disfruta de buena relaci\u00f3n con Trump y \u00e9ste ha mencionado la posibilidad de un acuerdo comercial bilateral r\u00e1pido. La UE supone el 46% de sus exportaciones frente a 19% de EEUU. Adem\u00e1s, las normas de salud y seguridad son totalmente diferentes en EEUU y pol\u00edticos como el l\u00edder dem\u00f3crata del Senado Schumer excluyen un acuerdo con Reino Unido ya que un Brexit sin acuerdo significar\u00eda la resurrecci\u00f3n de la frontera entre Irlanda del Norte y la Rep\u00fablica de Irlanda en contra del acuerdo de Viernes Santo del 10 de abril de 1998. <\/p>\n
En este estado de cosas las empresas cotizadas blue chips de Reino Unido son en gran medida internacionales y una libra m\u00e1s d\u00e9bil se traduce en mayores beneficios y precios de estas acciones. De momento ofrecen un ligero descuento en relaci\u00f3n con la Eurozona, en parte por su mayor composici\u00f3n sectorial en petr\u00f3leo y sectores defensivos y financieros. Ajustando esta composici\u00f3n se da una ligera prima en relaci\u00f3n con la Eurozona y el descuento con las acciones de EEUU se reduce un 50%. <\/p>\n
En cualquier caso Reino Unido y la UE pueden acordar modificaciones menores antes de la reuni\u00f3n del Consejo de la UE del 17 de octubre. De hecho la UE ha mostrado recientemente cierta flexibilidad respecto al backstop irland\u00e9s (dise\u00f1ado para evitar una frontera dura entre Rep\u00fablica de Irlanda e Irlanda del Norte). Incluso la formaci\u00f3n de un gobierno de unidad nacional en Reino Unido en una moci\u00f3n de censura contra el gobierno de Johnson puede conducir a una nueva ampliaci\u00f3n de la fecha l\u00edmite y elecciones anticipadas. El propio Johnson puede invertir el rumbo y pedir a Bruselas una pr\u00f3rroga, culpando al Parlamento.<\/p>\n
Thomas Costerg y Luc Luyet son Economistas de Pictet WM.<\/em><\/p>\n<\/div>\n